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中長期關(guān)注估值低位下的利多因素

　　今年以來天然橡膠行情持續(xù)走弱。春節(jié)后天然橡膠價(jià)格迅速回調(diào)是受海外需求疲弱、國內(nèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期所致，而后整個(gè)2月在12500元/噸附近窄幅波動(dòng)，3月以來由于海外銀行事件等宏觀風(fēng)險(xiǎn)影響，天然橡膠價(jià)格再度下挫，當(dāng)前2305,2309合約皆處于11500元/噸附近，目前還未有企穩(wěn)跡象，短期內(nèi)盤面情緒仍偏弱。

　　全球產(chǎn)量繼續(xù)增長但增速放緩

　　根據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）的報(bào)告，2022年全球天然橡膠產(chǎn)量為1434萬噸，同比增幅為2%。泰國、印度尼西亞傳統(tǒng)供應(yīng)大國產(chǎn)量增長，中國產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量也出現(xiàn)增長，而馬來西亞、越南、斯里蘭卡等國產(chǎn)量下降。全球天然橡膠種植面積持穩(wěn)，近5年來變化較小。2023年新增開割面積下滑的主要原因是2023年新開割面積對應(yīng)2016年新增種植面積，而2016年新種植面積延續(xù)下滑趨勢。不過，2010—2012年出現(xiàn)新增種植高峰，該部分膠樹7年后陸續(xù)開割，到目前正逐步進(jìn)入旺產(chǎn)階段，因此今年全球天然橡膠的供應(yīng)依然處于供應(yīng)增加但增速放緩階段，預(yù)計(jì)全年割膠總面積增長1%—2%。

　　先前全球天然橡膠主產(chǎn)區(qū)受到拉尼娜現(xiàn)象的干擾，部分區(qū)域降雨量偏多。如今拉尼娜現(xiàn)象結(jié)束，正處于厄爾尼諾-南方濤動(dòng)（ENSO）中性狀態(tài)，目前海面溫度持續(xù)低于平均值的現(xiàn)象已基本消失，僅在太平洋中部地區(qū)保留少部分。東太平洋地區(qū)的海面溫度依然顯著高于平均值，ENSO中性正逐漸發(fā)展為厄爾尼諾現(xiàn)象。預(yù)計(jì)在6—8月前，依舊維持ENSO中性狀態(tài)，之后或從中性逐漸轉(zhuǎn)為厄爾尼諾現(xiàn)象，至11月前后，預(yù)計(jì)會達(dá)到峰值，之后逐漸回落，本輪厄爾尼諾周期預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間在1年左右?？傮w來看，未來天氣對于東南亞主產(chǎn)國天然橡膠的產(chǎn)量干擾降低，在此基礎(chǔ)上，大多數(shù)天然橡膠主產(chǎn)國的單產(chǎn)水平將有所提高。

　　國內(nèi)方面，根據(jù)天氣方面的預(yù)判，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)氣候條件趨于穩(wěn)定，穩(wěn)定的氣候?qū)⒗谀z水產(chǎn)生以及割膠作業(yè)。云南產(chǎn)區(qū)溫度、降水近期無明顯異常，不過云南勐捧局部地區(qū)膠樹受白粉病影響存在落葉現(xiàn)象，其中景洪占比20%左右，勐臘地區(qū)占比70%以上，所以開割時(shí)間整體后移，預(yù)計(jì)大面積開割在4月中上旬。海南產(chǎn)區(qū)部分區(qū)域開割，但還處于開割初期，膠水產(chǎn)量極低，天氣、膠樹情況整體較為穩(wěn)定。

　　預(yù)計(jì)今年國內(nèi)天然橡膠產(chǎn)量穩(wěn)中小幅增長，交割品全乳膠的產(chǎn)量影響或更多存在于濃乳膠分流的變動(dòng)以及需求端的向上傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)膠水被濃乳膠分流的情況繼續(xù)減少。隨著疫情防控政策調(diào)整，較難再出現(xiàn)下游醫(yī)用手套需求暴增而導(dǎo)致原料嚴(yán)重被擠占的情況，在該種假設(shè)之下，以氣候穩(wěn)定作為前提，今年新一輪割膠季全乳膠產(chǎn)量存在增加預(yù)期。不過，需求端對于全乳膠產(chǎn)量存在一定干擾，如果需求復(fù)蘇不及預(yù)期，預(yù)計(jì)向上傳導(dǎo)至供應(yīng)端，產(chǎn)量或受到一定影響。綜合來看，預(yù)計(jì)交割品整體保持在18萬—21萬噸，較難有太大的突破。